MODELOS PARA ESTIMAR EL COSTO DE LA DEUDA Y CAPITAL

El costo de deuda a largo plazo k_i,es el costo actual después de impuestos, de obtener fondos a largo plazo mediante endeudamiento.

INGRESOS NETOS

La mayoría de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a través de la emisión de bonos. Los ingresos netos de loa venta de un bono, o de un valor, son los fondos que se reciben en realidad de la venta. Los costos de emisión reducen los ingresos netos de los bonos. Estos costos se aplican a todas las ofertas públicas de valores. Incluyen dos comportamientos:

·         Costo de suscripción, compensación que obtienen los banqueros de inversión por vender el valor.

·         Costos administrativos, gastos del emisor como legales, contables, de impresión y otros.

COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS

El costo de la deuda antes de impuestos, K_d, de unos bonos se puede obtener mediante cualquiera de estas tres formas:

USO DE COTIZACIONES

 Cuando los ingresos netos de la venta de un bono son iguales a su valor nominal, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de interés del cupón.

CALCULO DEL COSTO O APROXIMACION

Este método encuentra el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa interna de rendimiento (TIR, O IRR, por sus siglas en ingles) de los flujos de efectivo del bono. Desde la perspectiva del emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo asociados con la deuda.

Utilizando la ecuación siguiente, podemos obtener una aproximación del costo de la deuda antes de impuestos, K_d ,de un bono con un valor nominal de $ 1000:

Donde:

I = Interés anual en dólares

N_d = ingresos netos de la venta de deuda (bonos)

n= años al vencimiento del bono

COSTO DE LA DEUDA DESPUES DE IMPUESTOS

El costo específico del financiamiento se debe establecer después del pago de impuestos. Puesto que el interés sobre la deuda es deducible de impuestos reduce la utilidad gravable de la empresa. El costo de la deuda después de impuestos, K_i , se puede encontrar multiplicando el costo antes de impuestos, K_d , por 1 menos la tasa impositiva, T, como se establece en la ecuación siguiente:

K_i = K_d×(1-T)

5. Modelos para estimar el costo del patrimonio – Cost of equity

ACCIONES PREFERNTES

Representa un tipo especial de propiedad de la empresa. Da a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos establecidos antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes. Puesto que la acción preferente es una forma de propiedad, se espera que los ingresos de su venta se mantengan durante un periodo infinito.

CALCULO DEL COSTO DE UNA ACCION PREFERNTE

El costo de una acción preferente, K_p , es la razón de dividendos de la acción preferente sobre los ingresos netos de la empresa por la venta de la acción preferente. Los ingresos netos presentan la cantidad de dinero que se recibirá, menos cualquier costo de emisión. La ecuación 10.3 da el costo de la acción preferente, K_p , en términos del dividendo monetario anual, D_p, y los ingresos netos de la venta de la acción, N_{p :}

K_p=

Puesto que los dividendos de la acción preferente se paga de los flujos de efectivo después de impuestos de la empresa, no se requiere ajuste impositivo.

COSTO DE UNA ACCION ORDINARIA

El costo de una acción ordinaria es el rendimiento requerido sobre la acción por los inversionistas en el mercado. Hay dos formas de financiar una acción ordinaria:

·         Utilidades retenidas.

·         Nuevas emisiones de acciones ordinarias.

COMO ENCONTRA EL COSTO DEL CAPITAL EN ACCIONES ORDINARIAS

El costo del capital en acciones ordinarias, K_g , es la tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar el valor de sus acciones. Para medir el costo del capital en acciones ordinarias se usan dos técnicas. Una se basa en el modelo de valuación de crecimiento constante, y la otra en el modelo de valuación de activos de capital (MVAC o CAPM, por sus siglas en ingles).

USO DEL MODELO DE VALUACION DE CRECIMIENTO CONSTANTE(GORDON)

El valor de una acción es igual al valor presente de todos lo dividendos futuros, que en un modelo se supuso que crecerían a una tasa anual constante durante un horizonte de tiempo infinito. Este es el modelo de valuación de crecimiento constante, también conocido como modelo Gordon. La expresión básica que se obtiene de este modelo se presento como ecuación:

P_o =

Donde:

R_F = Tasa de rendimiento libre de riesgo

K_m = Rendimiento de mercado, rendimiento de la cartera de activos de mercado.

P_O= Acciones vendidas a un precio por debajo de su precio actual de mercado.

El uso del CAPM indica que el costo del capital en acciones ordinarias es el rendimiento requerido por los inversionistas como compensación por el riesgo no diversificable de la empresa, medido por la beta.

COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES ORDINARIAS

El costo de nueva emisión de acciones ordinarias K_m se determina calculando el costo de la acción ordinaria, neto de disminución de precio y costo de emisión asociados.

Normalmente, para vender una nueva emisión, deben ser acciones con rebaja de precio, deben venderse a un precio por debajo de su precio actual de mercado P_O .

Se rebajan los precios de las acciones por varias razones:

·         Cuando el mercado está en equilibrio.

·         Emisión de acciones adicionales.

·         Muchos inversionistas ven la emisión de acciones adicionales como una señal de que la administración está utilizando financiamiento de capital en acciones ordinarias porque cree que las acciones tienen un precio alto actualmente.

K_n=  + g

Donde:

K_n= costo de nueva emisión de acciones ordinarias

D_I = dividendo esperado

N_n= Ingresos netos de la venta de nuevas acciones ordinarias.

g= tasa de crecimiento esperado de dividendos